ヤゴールの「トロイカ」進退根拠を失って本業に復帰したのはなぜ何度も敗れて泥沼に陥ったのか。

株価が6元/株で上下に変動してから1年以上、ヤゴールグループ株式会社（以下「ヤゴール」、60017.SH）はほとんど手がつけられなくなった。

期間中、同社は将来の見通しに対する自信を示し、寧波銀行の株式の一部を処分して9億元の利益を得たほか、4年間の中間報告書の最高業績を提出した。

今でもヤゴールの動的市場収益率は7倍前後で、マイナスと評価されている会社を除いて、申万服装家紡績業界で最下位になっている。

評価ランキングの逆数

8月31日、ヤゴール氏の沈黙していた株価指数は突然不安になり、開場時には上昇板に向かい、終値は7.7元/株でここ1年の高値を記録した。

この日、ヤゴール氏は資本市場に2つの大きなニュースを投入した。

今年上半期、ヤゴール氏は4年間で最高の業績を収めた：営業収入は69.58億元で、前年同期比51.8%増、帰母純利益は前年同期比42%増の28.76億元、非純利益は前年同期比32%増の25億元だった。

「不動産プレートの九里江湾、紫玉台、大悦雅園、蘇州織金華庭などのプロジェクトの繰越確認交付により、会社の業績成長を推進している」と財報は伝えた。

同社はまた、8月12日から31日までに寧波銀行の4844.7万株を売却することで、9億元の投資収益を生み出し、上場企業に4億6800万元の純利益を貢献したと発表した。

投資貢献に中央報の純利益を重ね、ヤゴール氏はすでに33.44億元の純利益をロックし、2019年第3四半期の31億元の帰母純利益を上回った。意外なことに、今年第3四半期、会社の純利益は引き続き増加するだろう。

しかし、資本市場のお祭り騒ぎは1日しか維持されていない。9月1日から、ヤゴール株価は再び下落通路に入り、9月10日までに累計8%下落し、株価は7.09元/株を受け取り、衣料品の家庭紡績プレート（2.3%）に負けた。

遡ると、昨年半ばからヤゴール株価はこの水準を維持し、動的市場収益率は7倍前後に変動してきた。

「ヤゴールの推定値を低くした根本的な原因は多元化効果が理想的ではないことにある」と、易居研究院シンクタンクセンター研究ディレクターの厳躍進氏は「投資家網」に語った。

債務と訴訟リスク

2007年、ヤゴールは「寧波地産一兄」「アパレル界バフェット」の称号を頭上に掲げ、アパレル、不動産、投資の「トロイカ」戦略を確立し、急進的な拡張を始めた。

当時、創業者の李如成氏は、「不動産や金融証券への投資で得た利益は、ヤゴール服が30年やっても得られない」と心得ていた。

『投資家網』の統計によると、2007年から2020年上半期にかけて、会社の総売上高は1662億元に達した。そのうち、アパレル事業の売上高は664億元で、4割しか占めておらず、残りの6割は不動産と金融が基本的に貢献している。

今年上半期、ファッション・アパレル事業の売上高は前年同期比17%から26億元、帰母純利益は同39%から3億9000万元減少した。対照的に、同社の投資事業と不動産事業の純利益は前年同期比18%、329%増加した。

利益が高くても、ヤゴール氏は依然として主業に焦点を当てることを決意しており、最近、同社は寧波銀行を大量に減持した際、株式投資を行わないと表明した。

この2年間、李如成氏は繰り返し強調した。「ヤゴール氏は30年をかけて世界的なファッショングループに成長しなければならない。未来の発展に対する考え方はすでにはっきりしている。ファッション産業だ。他の関係なく業務を停止すべきものはすべて停止し、受け取るべきものはすべて回収する」。

不動産と金融投資が大量の現金を消費したため、ヤゴールの流動比率と速動比率は長年2と1の正常値を下回っており、今年の債務返済圧力は増加している--

2020年の中報によると、同社の貨幣資金は前年同期の163億元から96億元に減少し、1年以内に返済する債務は前年比80億元から267億4000万元増加した。流動比率と速動比率はそれぞれ0.76倍、0.41倍である。

過剰な対外投資は経営リスクももたらしている。企業調査データによると、ヤゴール関連リスクは3740件。その中には主にヤゴールホテル、領峰創投が抹消された、共創電子、広博グループの信管違反、天一証券、芸鼎貿易経営は異常である、及び関連行政処罰、公示催告などの情報。

不動産と投資業務の変動が大きく、発展が予想に及ばないことも、会社が断固として主業に復帰する原因の一つである。

克而瑞のデータによると、2019年に国内の千億の住宅企業は30社以上に拡大し、頭部の住宅企業は兆元に向かった。ヤゴール氏はまだ百億前後をさまよっており、94億の売上高で全業界164位を占めている。2020年上半期、売上高62.8億元で129位だった。

投資面。過去に見ると、ヤゴールは浦発銀行、上汽グループ、中信証券などの比較的有名な企業を含め、少なくとも20社以上の上場企業に投資している。その中で寧波銀行は比較的に成功し、残りの多くの投資は成功しなかったが、2018年に中信株式の投資損失で33億元の減損を計上した。

本業への「回帰」は遠い

今回のヤゴールは激しい風が吹いている--パイロットマイクロモールの運営と同時に、生中継販売を開始し、主な方向はオンラインでの転換である。

今年3月、ヤゴール初の「307最も寵愛された男の日」の生放送が542万人を突破した。4月、3回の「10店同時放送、百城同慶」生放送はそれぞれ542万、1161万、828万の売上高を達成した。

同時に、ブランドデザインにおいても、ヤゴールは昔の「倹約」を改めた。2019年と2020年上半期には、同社の研究開発費はそれぞれ4422万元、5174万元に達し、これまでの3年間で研究開発費は1000万元を超えなかった。

一方、ヤゴール氏は「無関係な業務」を放棄することはできなかった。2019年、ヤゴール氏は68億元を費やし、2018年の34億元から倍増した。

今年4月、ヤゴール氏は宝龍氏と手をつないで温州市の中核地域の広化ユニット黄龍商業貿易城の2期地塊を手に入れ、総額48.62億元、7月と9月、子会社は寧波市海曙区の2つの国有建設用地の使用権を獲得し、それぞれ25.63億元、18.7億元を費やした。金額は昨年通年を超えている。

この影響を受けて、今年上半期、ヤゴールの経営活動によるキャッシュフローは前年同期比70%から6億3400万元減少した。

似たようなシーンはいつも連続して上演される。

2012年前後から、ヤゴール氏は「資本市場への依存度が高い」ことを認め、投資規模を徐々に縮小し、ブランド衣料への投入をさらに強化すると表明した。しかし、その後も「株売買」に夢中になっている。

2016年10月、李如成はビジネスの転換を発表し、5年かけてヤゴールを再建すると発表した。小さな店を閉めて大きな店を開き、大金を払って「ヤゴールの家」を作り、5年で1000万元以上の売上高を持つ自営店を1000店作る。

5年間が経過した。2020年上半期末現在、会社の各種サイトは合計2372社、平均売上高は111万元にとどまっている。「ヤゴールの家」「大店戦略」に関する情報は、検索エンジンでも2017年に停止した。

『投資家網』は関連問題についてヤゴール側に連絡し、会社は何の説明もしていない。

艾媒の報告によると、ヤゴール市の占有率はここ5年間あまり変化せず、いずれも7%だった。

「『トロイカ』と言っても、3つの異なる品種の『ホイール』が1台の車に取り付けられているので、気を取られてはいけない」と厳躍進氏は分析し、「ヤゴールは金融投資、不動産プレートに前期に投入されすぎて、虎に乗るのは難しい。しかし、今はアパレル業界に復帰するのは良いタイミングではない。会社はブランドの老朽化など多くの苦境に直面しているからだ」と述べた。

失われた資本を取り戻すために、今年に入ってから、ヤゴールは保護盤を買い戻し続けている。今年5月19日、同社は同日までに25億元を費やして3億8500万株を買い戻し、価格は6.11元から6.79元の間にあると発表した。

このような措置は結局根本的に解決できない。Windデータ統計によると、この2年間、この会社に関する研究報告の分析は1つだけだった。「ヤゴール服装のデジタル化マーケティングは効果を上げ、不動産プロジェクトは秩序正しく開拓された。疫病発生期間に会社はマイクロショッピングモールを全面的にスタートさせ、ライブマーケティングの新モデルを展開し、電子商取引の発展リズムを加速させた。不動産プレートは、地域市場で良好なブランド力を持ち、後続の備蓄資源が豊富で、持続的な発展を支えることができる」最近、キャセイパシフィック君の安郝帥チームは「慎重に増加」の格付けを与えた。