なぜアパレルプレートの香港株はA株より強いのか。この背後にある論理を見てみましょう

衣食住がトップ。しかし、資本市場では、「衣」が代表する服飾プレートが常に末座に付き添っている。

ここ2週間、A株は3000点付近から3400点を何度も突破し、「国民的株式売買」ブームが徐々に始まり、中芯国際上場はさらに注目を集めている。逆に服飾プレートを見ると、ひっそりとしていて、討論度のあるニュースはほとんどありません。

なぜ服飾プレートは大衆の視野になかなか現れないのか、香港株の服飾プレートとA株の服飾プレートは何が違うのだろうか。今日は、「カマキリ財経」が服飾プレートの内在的な論理についてお話しします。

入行の敷居が低く、ゲートの敷居が高く、アパレル業界が勝者になるのは難しい

アパレル業界の最大の特徴は、非標準化と産業チェーンの冗長性であり、標準化された食品飲料と比べて、アパレル業界は季節ごとに新品をプッシュする必要があり、各種類の新品はさまざまな色とサイズを用意しなければならない。だからアパレル業界には顕著な特徴があり、入行敷居が低く、玄関敷居が高い。特に突出している家はなく、プレート全体に絶対的な蛇口がなく、勝者が食べる現象が現れなかった。

この点はアパレル業界のシェアから裏付けられている。「2019年中国アパレル市場報告」によると、現在、中国で上位5位のブランドアパレル会社はアディダス、ナイキ、海瀾の家、ユニクロ、安踏で、市場占有率はそれぞれ1.9%、1.9%、1.1%、1.0%、1.0%だった。ヘッド企業のシェアは低く、上位5社の差も目立った差はなかった。一方、米国市場を例にとると、2018年時点で1位のナイキの市場占有率は6.3%、2位の旧海軍の市場占有率は1.8%、3位のアディダスの市場占有率は1.2%で、頭部効果は相対的に明らかだった。

そして、中国のアパレル業界では、大きなモジュールほど分散している。

婦人服業界はアパレル業界の中で最大規模のモジュールで、2018年の市場占有率は48.1%前後だった。しかし、香港A両地のアパレル上場企業の2019年の財務報告を振り返ると、婦人服ブランドの収入が2019年に百億を超えたことはなく、香港A両地に唯一上場した婦人服ブランドのラシャーベルが閉店しただけでなく、年間損失もあり、いつでもST帽子をかぶる可能性がある。

逆に、市場の12.7%しか占めていないスポーツブランドでは、アンタンや李寧など、百億クラブに複数進出している。安踏の2019年の年間売上高は339億元に達し、高価格比の安踏ブランドとファッションハイエンドのFILAブランドによって、中国の各スポーツブランドの中でトップを占め、市場価値はナイキとアディダスを下回っただけだ。もう一つの国内有名スポーツブランドの李寧は「国潮」の風に乗って、2019年にも139億元の売上高を記録した。

アパレル分野では、男性と女性、さらには子供服を兼ねたカジュアル衣料が好調で、海瀾の家、森馬服飾、捜於特の2019年の売上高はいずれも百億を超えた。カジュアル衣料が先行する現象は、ユニクロの親会社であるファーストリテイリングから明らかになった。ユニクロは港Aの2つの衣料品プレートの頭打ちを安定させ、市場価値は4500億に達し、ユニクロの運営モデルもイメージ業界のモデルになった。

全体的に、市場で公認されているアパレルモジュールの成長潜在力ランキングは、スポーツ>子供服>紳士服>婦人服である。これに対応する香港A両地の株式のうち、スポーツブランドの上場企業の表現状況も他のブランドよりはるかに高い。香港株のアパレルブランドの時価総額が上位15位の上場企業のうち、スポーツブランド関連企業が半分を占めている。

スポーツアパレルブランドの異軍突起の秘密とは？

スポーツアパレルブランドはなぜ「小で大に勝つ」ことができ、アパレル市場全体の中で異軍が突起しているのだろうか。

原因を見つけるには、アパレル業界の内在的な仕組みが欠かせない。伝統的なアパレル業界の効果的な運営には2つの支持力があり、1つは高密度の生産システム、1つは成熟した販売システムである。両者は互いに補完し合って、良いものを生産して、売ってこそ本当の腕前で、売るには、品物の質が強すぎる。実は、現代社会では、アパレル業界を支える重要な力があります。それは企画、デザイン、ブランド作りです。

この3つの力はアパレル業界の上中下流を構成している：上流は生産端、中流はブランド商、下流は小売端である。

中国は伝統的なアパレル大国であり、国内には完全な上中下流産業チェーン資源があるため、中国でのアパレルブランドは最初はA株のアパレルプレート上位3社の海瀾の家、際華グループ、森馬服飾などの生産、運営、販売の一手だった。

このような利点は、肥沃な水が他人の畑に流れず、お金が一家で稼いでいることです。その欠点は？私たちは製造業の強国ですが、運営と販売はいつもそれに劣っています。

国際大手ナイキやアディダスなどはどうやって作ったのでしょうか。

この2軒の生産、輸送、販売は完全に分かれている。

中国市場では、ナイキとアディダスは製品の運営だけを担当しており、NBA、欧州5大リーグなどの重大な試合に協賛し、多くのスターを契約し、ブランドイメージを極力作り上げるとともに、製品の研究開発能力を絶えず向上させる。

ナイキとアディダスは申洲国際に生産をアウトソーシングし、滔博と宝勝にルートを渡した。滔博と宝勝の効率的な運営は、ナイキとアディダスが中国の二三線都市に沈み、全国的なスポーツ製品の流通ネットワークを形成するのを支援する。

強力な流通ネットワークがあり、ナイキとアディダスの在庫回転率を逆に向上させた。ナイキの在庫回転率はほとんど期待できないが、2019年の年報を見ると、年に4回、四半期に1回回転することができる。一方、海瀾の家の2019年の在庫回転率は1.44、森馬の在庫回転率は2.61だった。

香港株の7月10日の時価総額を見ると、ナイキとアディダスの「太もも」にしがみついている3社は、アパレルプレートのトップ10の中で1位を占めており、生産を担当している申洲国際はすでに1000億レベルの時価総額に達しており、ビッグマックのファーストリテイリングと最近ブームのある安踏スポーツに次いで、滔博と宝勝国際はそれぞれ620億と99億に達している。

ここ数年、国内スポーツブランドの安踏と李寧もスポーツブランドの成長論理を模索し、独自の道を歩んできた。

1、靴服の販売から経営ブランドに変わり、製造が足りず、買収して集まってきた。この道は安踏と李寧の歩く道が違う：

安踏は絶えず買って買って、自分のブランドの版図を拡大して、例えば2009年に百麗からFILAを買って、ファッションスポーツブランドを主力にして、FILAに安踏を助けて「もう一つの安踏」の夢を実現させた。安踏は2019年に339億ドルの収入を記録し、うちFILAブランドは147.7億円で43.6%を占め、前年同期比73.9%増加した。

李寧は国潮「中国李寧」ブランドの構築を通じて、靴メーカーからファッションウィークに参加する潮牌に転換し、独自のラベルを貼り、李寧の2017年の88億売上から2019年の139億売上に成長するのにも役立った。

2、小売資源を重視する。良質なディーラーがナイキ、アディダスに深く縛られ、旧来の「夫婦店」形式のディーラーモデルでは「迅速で効率的」という目標を達成できなかった下で、安踏のFILAと李寧の「中国李寧」は直営店モデルを主力とし、小売資源を自分の手に握り、効率的に運営することで、単店の利益を向上させるとともに、在庫が高すぎる問題を解決した。FILAを例にとると、2019年には1951店のFILA店を持ち、李寧や特歩よりも販売が高く、国内スポーツブランドの第1位になった。財新の報道によると、李寧氏は2012年のルート改革と近年の回収経営不振の加盟店を直営店とし、直営ルート、収入が比較的高い。特歩は依然として流通モデルを採用しているが、独占代理店を通じて60%の店舗経営を掌握している。

なぜ儲かるアパレルブランドはみな香港株に行ったのか。

香港株のアパレル類会社は24社、A株は54社で、数量的にはA株が多いが、時価的には香港株のアパレルプレートの時価が高い。2020年7月9日現在、時価総額が100億元に達したのはわずか7社で、うち時価総額が最も高い海瀾の家の時価総額も276億2500万元にとどまっている。

しかし、香港株式市場では、時価総額が100億に達したのは9社で、時価総額が最も高いファーストリテイリンググループ、つまりユニクロの親会社で、時価総額は4700億香港ドルに達した。また、2位と3位のアンタンスポーツと申洲国際の時価総額も千億香港ドル水準だ。

このような違いの原因は、やはり香港とAのアパレルブランドへの認可度にある。

香港では、ブランドの生存空間がもっと大きい。香港の流行ファッション文化と審美はより国際的な潮流に近く、香港には多くの優秀なファッションデザイナーがいる。同時に香港は「ショッピング天国」として小売業が発達している。そのため、ブランド会社はブランドの設計研究開発能力を高める方法を考え、ブランドイメージを深化させ、ブランド沈殿を加速させる。香港株の投資家はこのような確定的な業績を好み、業績に「賞」を与えることも望んでいる。だからブランドの影響力が着実に上昇すると、その内在的価値がその株価に反映される。

例えば、安踏が本格的に離陸してトップになったのは、傘下の買収ブランドFILAの強力なパフォーマンスの後であり、市場はその価値を認めている。2014年、FILAは黒字転換に成功した。つまりこの年、安踏は二桁成長を維持し始めた。2015年、安踏の売上高は百億元の敷居を突破し、国内スポーツ用品会社の業績の最高点に達した。2018年から2019年にかけて、FILAは飛ぶ鳥を落とす勢いで、「もう一つのアンタン」を実現し、アンタン収益の主要エンジンとなった。

安踏業績の変化は、資本市場にも表れている。下図の安踏の表現から見ると、3つの大きな飛躍はそれぞれ2014年-2015年、2017-2018年、2018年-2019年に対応している。

一方、A株投資家は業界の景気の曲がり角、業界政策の利益予想Price inに傾く傾向にあり、アパレルは必須消費財であり、その消費需要の増加は最終的に人口、収入、消費意欲に足を踏み入れる。予測可能な将来において、人口は減少し、収入は増加し、消費意欲は増強され、この3点は消費者に大きな想像空間を与えることはできない。

そのため、融資、定価、流動性などの観点から、アパレル会社は香港に上場したいと考えており、香港株にもかなりの共感を得ている。香港株百億時価クラブのうち、中概株が半数を占め、安踏体育、申洲国際、李寧、滔博、波司登がいる。

まとめ

安踏の年報には、「売上高の伸び率だけでなく、発展の質と経営の質も重視しなければならない」という言葉がある。このような目標は、安踏が服飾プレートのリーダーとして香港株で認められた後の本音であり、服飾プレート全体のビジョンとすることもできると信じている。業界全体の内在的価値が向上してこそ、投資家の真の認可を得ることができる。

港A両地牛市の雰囲気が次第に高まってきて、アパレル業界の成長の内在的な論理を理解した後、選択にもっと大きな空間を持たせることができるかもしれません。