歌力思：百秋ネットは導入して投資して、配置は長い間発展します。

2019年12月15日、深圳歌力思服飾株式有限公司（以下、「歌力思」という）は、紅杉資本などAラウンド投資者が歌力思が保有する百秋ネット28.69%の株式を譲られたと発表した。これ以外に、力思は激励の目的のため、創始株主と一致行動者が百秋ネットの16.3万元を予約して登録資本金を新たに増加して、14%の株式に対応します。

方正紡績服豊毅チーム分析：

（1）創始株主及びその一致行動者の増資は16.3万元である。

①取引価格：百秋ネット創始株主及びその一致行動者は16.3万元で百秋ネット16.3万元で登録資本金を追加し、Aラウンド投資前の百秋ネットワークの14%の株式に対応する。

②株式の構造変動：会社の登録資本金は16.3万元から116.3万元まで増加し、取引後の関連当事者の劉志成、胡少群、趙玲、邱玉洪、百秋part尼の株式はそれぞれ17.05%（-1.09 pct）、4.80%（-0.32 pct）、1.18%（-0.07 pct）、0.47%（-0.064 pct）、12.00%（12.00%）に変化し、歌思は75%まで減少した。

③コスト帰属及び営業成績条件：総コスト1.5億元を激励して百秋ネットワークに計上して費用を支払う。2019年から持分激励期間の3年間は、監査純利益の年平均複合増速が30%に達し、或いは初めて上場申請を発行する前に、監査された純利益は年平均30%増加し、勤務、価値観審査で基準に達した後、激励対象はオプションを付与されて解禁される。

（2）Aラウンドの投資者は1.5億円の増資をし、かつ歌力思の譲渡を受けた28.69%の株式

①取引価格：イチイ資本は1.5億元で100秋ネットワーク16.6万元で新規登録資本金を取得し、12.5%の株式に対応する。Aラウンドの投資者は3.4億元の買収資金で積極的にその保有する百秋ネットワークの登録資本金38.1万元を購入し、28.69%の株式に対応し、相応するすべての権利と義務を負担する。

②持分構造の変動：会社の登録資本金は16.6万元から132.9万元まで増加し、取引後、イチイ資本、杭州解百、寧波峰上観妙、上海愛服、深セン智誠東晟など五つの戦略投資家の持分はそれぞれ27.75%、5.00%、4.17%、0.94%、3.33%となり、歌力思株比率は64.5%から27.75%に減少した。取引が完了した後、株主とその一致行動者は秋のネット支配者となり、合計100秋のネット31.06%を保有しています。

③資金の帰属及び買い戻し条件：イチイ資本の1.5億元のうち16.6万元は会社の登録資本金に計上し、残りの資金は百秋ネットワーク資本金積立金に計上する。もし百秋のネットがAラウンドの受け渡し後5年以内に初公開発行または重大な取引文書の規定に違反した行為が発生した場合、直ちに補填できなければ、投資者は株式の買い戻し権を持つ。

（3）百秋ネットワークの導入による長期的な戦略発展に対する投資収益は3.2億元である

①重要な子会社及び戦略パートナーを念頭に置く。百秋ネットは2010年9月16日に成立して、2016年9月に歌力思傘下に組み入れて、百秋電気商、百秋靴履物、百秋倉庫、百秋広告などの子会社を設立しました。その中の百秋電気商は歌力思重要子会社であり、国際ファッションブランドにオンラインブランドコンサルティング、ブランド電気事業、デジタルマーケティング、新小売などのサービスを提供しています。今まで50以上の国際ファッション及び軽奢ブランドと長期的な協力関係を築いてきました。

②百秋電気商は急速に発展し、業績の伸びが速い。2018年秋の電気事業者の収入は2.2億元で、純利益は603.7万元で、同20.0%伸び、2019年のH 1は1.4億元の収入を実現し、同73.2%増の純利益は2575.4万元で、同18.92%増で、歌力思多ブランドの中で成長率はリードしている。2019 Q 1-Q 3営業収入、純利益はすでに2.2億元、4026.4万元に達し、高成長を維持する予定です。

③将来の戦略的発展に有利である。百秋ネットワークでは、百秋電商の事業拡大が迅速で、紅杉資本は今回1.5億増資して会社のために十分な資金を提供して戦略的な発展を行います。コスモポリスは、株式を譲渡した後、今回の取引から投資収益が3.2億元に達すると予想される一方、取引が完了した後、百秋ネットの実況管理人は創始株主と一致行動人となり、コスモポリス、百秋ネットワーク、戦略投資家とさらに協力し、ゲーテ自身の運営管理効率を向上させ、全体としての協同発展を図る。
 
【投資提案】

2019/2020/2021会社が帰母純利益3.92、4.54、5.20億元を実現する見込みで、同7.29%増の15.95%、14.62%増のEPSは1.18、1.37、1.57となり、P/Eは12、10、9と対応し、「強い推奨」評価を維持している。（持分譲渡期間が確認されていないため、持分譲渡の影響は考慮されていません。当該持分譲渡は2020年の純利益を大幅に増やす見込みです。）

【リスク提示】

（1）下流需要の回復が予想を下回った；（2）主要ブランドの閉店が予想を超えた；（3）ブランドの発展が予想を下回った。

関連資料：

百秋ネットは2010年9月16日に設立され、2016年9月にゲーリッツグループに組み入れられました。現在、百秋電商、百秋靴履物、百秋倉庫、百秋広告などの子会社を設立しました。百秋ネットの業務ルートはオンラインとオフラインのブランド運営を含み、天猫、魅力恵、京東、唯品会、紅書、網易考拉、ブランド公式サイトなどのオンラインで商業プラットフォームを運営し、ショッピングセンター、百貨店、自営及び委託販売などのラインの下で運営しています。

その収益モデルは主にサービスコンサルティング手数料収入、貿易収入の2種類が含まれています。その中で、サービス収入は全ルートの運営サービスと解決方案、デジタルマーケティング、ハイエンド物流サービス、公式サイトの開発維持、商品撮影などに関連しています。貿易収入はオンライン自営、オフラインの販売、オフラインの委託販売、ブランドの合資及びフランチャイズ経営業務などを含みます。

著者：方正紡織服豊毅チーム