外貨準備はどうやって消えますか？

外貨準備高の下落幅を「解体」する。

最後に、上記の議論に基づいて、外貨準備がどのように「消えた」かを整理することができます。

2014年6月以来、政府の備蓄は4兆ドル近くのピークから反落し始め、これまで累計で約7600億ドルの下落幅を記録した。

これらの外貨準備はどうやって消えますか？

主にこのようないくつかの部分が含まれています。①評価要因の変動：2014年6月以来、ドルの累計切り上げ幅は約20%で、外貨準備の中で非ドル資産の比率が30%であると仮定すると、評価値の要因による外付け資産の減少は約2400億ドルです。

②経常口座は黒字を維持していますが、「輸入過払い」などの理由で、

下の「資金流出」は2014年から赤字が続き、累計で2300億ドルの流出を招いた。

③資本と金融項目の下で、海外直接投資の増加や下落予想の強化などにより、資金の累計流出額は約790億ドルである。

④残りの約2100億ドルは、口径以外の（地下銭荘など）を統計して流出した可能性がある。

貿易データは各国の税関で採集されました。商品の実物が国境から出入りする「痕跡」を反映しています。

一般的には、「実際の物流」は相応の支払行為を伴って、それに合致する「資金の流れ」を生じます。

「資金の流れ」は銀行システムで採集できますが、税関の貿易データには反映されません。

厳密に言えば、「実際の物流」（貿易黒字）自体は人民元の需要の増減をもたらしておらず、「実際の物流」に合致する「資金の流れ」は直接人民元の需要に影響します。

過去の長い間、「実際の物流」と「資金の流れ」の偏差は大きくなかった（2012年以前の貿易黒字と貿易クロスボーダー支払黒字は基本的に同期していた）が、2014年下半期以来、両者は乖離し続けている。

2015年通年

6000億ドル近くだが、実際の「回収」の代金は1300億円に満たない。

つまり、巨額の貿易黒字は相応の支払行為に転化しておらず、人民元の需要にも転化していません。

これは「順差の謎」の一番の原因かもしれません。

さらに、「実際の物流」と「資金の流れ」のずれは、一体「輸出過少収入」（輸出代金が回収されていない）なのか、それとも「輸入過多払い」（輸入代金が超過支給されている）なのか？データによると、後者はもっと主要な原因である。

今後は「資金の流れ」が「実際の物流」に戻るのか、それとも「実際の物流」が「資金の流れ」に近づいていくのかは、短期的には監督管理部門の態度によるものかもしれません。中長期は中国経済の未来によって決まります。

注意が必要なのは、私達の前文の計算によると、中国の貿易黒字は水気が大きくなく、つまり2015年の中国の対外貿易部門の確かな利益は6000億ドル近くになりました。為替レートが予想されるだけで、その中の多くの資金は「輸入」という名目で海外に滞在しました。

市場は永遠の多頭がなくて、永遠の暇もなくて、この部分の資金は過去に人民元の価値が下がる力を招くので、しかしもし為替レートの予想が逆転するならば、また価値が上昇する推進者になるのではありませんか？

区別する

」と「経常帳」。

経常帳は貿易帳より広義的な概念であり、為替レートの基本面でもより正確に描写されています。

過去の長い間、中国のサービス貿易の規模は小さいです。貨物貿易と比べて、ほとんど無視できます。貿易帳と経常帳の概念はほぼ同じです。

しかし、2010年以来、中国のサービス貿易の赤字が急激に拡大し、2015年のサービス貿易の赤字は貨物貿易黒字の36%を占めました。その規模は明らかに無視できませんでした。

貨物貿易黒字はまだ新しい高を創出していますが、サービス貿易（及び初回、二次収入）を考慮した後の経常口座の黒字は2009年から頭打ちの反落になりました。

前のセクションに沿って、私達はいつもの口座全体の下の「資金の流れ」状況を観察すれば、現在も通常の口座に順差がありますが、「資金の流れ」は2014年から赤字が続いています。

つまり、常に口座の下で「新規」ではなく「減少」している人民元の需要です。

これは私たちが「順差の謎」を理解する第二の角度です。

上記の分析によれば、以下のいくつかの結論があります。

（1）貿易黒字は為替レートを支える伝統的な「基本面」の要素として、その役割は明らかに低下している。

（2）貿易項目下の「輸入多払い」は実際に入金された外貨が貿易黒字データから遠く離れている可能性が高い。

（3）サービス貿易の赤字上昇の影響を受けて、貿易項目と経常項目の差異が大幅に拡大し始め、貿易黒字データの代表性が低下し始めた。

（4）外貨準備高の30%は「輸入多払い」などの要素で説明できます。この部分の資金も人民元の為替レートの下落予想と関係があるかもしれませんが、多空では人民元の長期的な下落予想がない限り、この部分の資金は将来的に国内の多額の資金に戻ることはないと思います。