「悪くない」申通氏が殻を借りて上場宅配便の兄が公衆の視野に

12月1日、エディシーは再編案を発表した。申通エクスプレス価格169億元で借殻上場を実現する予定だ。この公告情報により、過去半年間に琵琶の半遮面を抱いていた申通が発売されたことで、形式的にほこりが落ちた。上述の公告が発表された翌日、申通速達の関係者はさらに公告の内容を確認した：公告の通り、意外なことがなければ、申通速達は（殻を借りて）上場を実現し、時間は来年5、6月になる可能性がある。

申通は殻を借りてA株を上場し、宅配業に大きな揺れを与えた。一方、過去10年間、宅配業は急速に発展し、特にPC電子商取引は過去4年間で高速道路に進出して以来、申通を代表とする「三通一達」も相次いで井噴式発展モデルに入った。一方、宅配業は一貫してお金に劣らない業界の特徴を持っているが、単量全国1位、ランキング1位の申通もお金に困らないに違いない。

では、業界の将来性が高く、収益性が高い申通にとって、業界の他の会社の対立に勇気を出して立ち、その業界の「裏切り者」になったのはなぜだろうか。

プラットフォームの構築：六分天下にその一つがある

長年にわたって、宅配業界これまでは公衆生活の中で「最もよく知っている見知らぬ人」だった。申通は上場を選択し、宅配便のお兄さん以外の関連業界の要素を公衆の視野に入れる。

再編案によると、2007年12月、1970年生まれの浙江省桐廬人陳徳軍とその妹で1976年生まれの陳小英が共同で5000万ドルを出資して申通速達を設立した。そのうち、陳ドイツ軍は2750万元を出資し、持ち株比率は55%だった。陳小英氏は2250万元を出資し、持ち株比率は45%だった。陳徳軍は現在申通速達会長、社長を務めており、陳小英は申通速達取締役、常務副社長を務めている。

申通速達は取引の具体案のほか、「機密」とされる経営データを開示した。

9月30日現在、申通速達の今年1-9月の営業収入は53億8300万元に達し、親会社の所有者に帰属する純利益は5億7400万元だった。2012年から2014年までの申通速達の営業収入と親会社に帰属する所有者の純利益はそれぞれ：2012年の売上高は25.55億元、純利益は8357.68万元、2013年の売上高は50.73億元、純利益は5.18億元、2014年の売上高は59.74億元、純利益は6.39億元だった。

申通速達の最近3年間の主な財務データ

陳氏兄妹のほか、陳氏兄妹を代表とする桐廬人は、中国の宅配業の半分を占めている。最近、市場ではこのような図文資料が伝えられているが、実は中国宅配業の大手会社はほとんど「一家族」であり、申通宅配便、円通宅配便、天天宅配便、中通宅配便の実際の支配者の間には兄妹、あるいは夫婦、あるいは同級生の関係があり、彼らは中国宅配業の「桐廬助」を構成している。

しかし、他の宅配会社とは異なり、国内で最も早く、最大の数社の宅配会社の1つとして、申通宅配はこれまで宅配プラットフォームを作っており、傘下には多くの加盟店がある。現在までに、申通宅配サービスネットワークには独立サイトと子会社1370社余り、サービスサイトと店舗1万店余りが含まれ、ブランド全体の従業員は20万人を超えている。

中国の宅配業の半分を占める「桐廬組」

加盟モデルがもたらした巨大な運営能力により、申通宅配便は国内で長年の請求量1位の地位を占めている。申通速達の完成業務量は24億件近くで、前年同期比50%増加し、小包の完成量は全国総量の17%を占め、速達業の「6分天下に1つがある」と言える。また、申通などの国内宅配便が依存する電子商取引、特にアリババ[微博]プラットフォーム事業では、2014年の「双十一」期間中の1日の最高件数は3050万件に達した。今年の「ダブル11」当日、申通の宅配便の1日の件数は4300万件に達した。

　　宅配便プラットフォームモード：成也蕭何敗蕭

しかし、169億元の推定値は、請求量が全国1位で、収益力が強く、第1段階の申通にとって、巨大なデータではない。

エディシーが発表した再編案によると、上場企業は徳殷控股、陳徳軍、陳小英に株式を発行し、現金を支払って申通速達の100%株式を購入する予定で、事前評価値と取引双方の初歩的な協議の結果に基づいて、申通速達の100%株式の価格は169億元で、その中で、株式の支払い金額は149億元で、現金の支払い金額は20億元である。取引が完了すると、徳殷控股、陳徳軍、陳小英は合計で上場企業の9億6000万株を保有し、約59.23%を占めることになる。

申通エクスプレス株式構造図

実際、169億元の推定値レベルは申通の業界での順位と極めて不釣り合いである。2014年、国家郵政局が発表したデータによると、宅配業務の単量を計算方式として、各宅配会社の順位は以下の通りである：申通、円通、中通、順豊[微博]、韻達、郵便速達、百世匯通、京東、天天。

融資と公開情報の整理に基づいて、業界関係者は2014年の単量が上位4位の宅配会社の推定値について整理したところ、現在最も高い推定値を持つ順豊宅配の推定値は1000億元を超え、単量が2、3位の円通と中通の推定値は約400億元、300億元だった。単量1位の申通を比較すると、その借殻上場の現実的な推定値は169億元にすぎない。

各宅配事業者一覧

このような大きな落差が出たのは、申通のプラットフォームモデルによるものだ。申通はプラットフォームモデルの発展の中で、加盟店と1つのプラットフォームを共有しているだけで、業務上の交差点があり、会社本体には交差点が不足しているため、申通借殻はその会社本体だけが上場しているが、それに関連するプラットフォーム加盟店はパッケージ化して上場プログラムに入ることはできない。業界関係者は、将来的にプラットフォーム加盟者をパッケージ化して上場することができれば、申通の正常な推定値は約500億元になるはずだと予想している。

申通主体が先に上場し、加盟者が後に上場するという考え方は、時間の前後の問題にしか聞こえないが、実際の操作には、問題も少なくない。実際、多段加盟モデルにより、申通は半年前に少なからぬ危機に陥ったばかりで、2015年4月、加盟費紛争のため、天津北辰区の4つの加盟店で6000件の宅配便を滞圧する事件が発生した。

同時に、制御が極めて難しい加盟管理モデルの下で、申通は業界の新たなチャンスと挑戦を迎えている。国務院は26日、「速達業務の発展促進に関するいくつかの意見」を印刷、配布し、各種資本の速達業への進出を奨励し、業界統合を支持し、資源配置を最適化し、強力な連合を強化し、それによっていくつかの家具の国際競争力のある企業グループを形成すると指摘した。

呪文を破る：選ばざるを得ない道

申通の上場は、自身が呪文に加盟している悪影響を取り除き、運営能力を高めることを目的としていると考えられている。中投顧問の高級業界研究員は国内メディアの取材に対し、「殻を借りて上場した後、申通は営業所、配送の管理問題を改善し、情報化レベルとサービス品質を高め、製品輸送コストを下げ、製品同質化現象を打破し、製品輸送過程における安全保証などの問題もある」と述べた。

しかし、これは表面に浮かぶ申通が直面しなければならない難題かもしれない。周知のように、宅配業界が過去4年間に約50%の成長率で発展した背後にある論理は、電子商取引業界の発展に基づいている。国家郵政総局からの最新統計データによると、現在、中国で毎日発生している宅配便の小包数は約4500万～5000万の間で、その中でタオバオ、天猫「微博」の小包量は3500万～4000万の間を占めている。

申通速達選別センターに山積みにされた小包

電子商取引業界のPC時代からO 2 O時代への移行に伴い、宅配業界は将来的に発展のボトルネックを迎えるだろう。アリ、京東、蘇寧などのフロントエンドプラットフォームはすでに消費者のニーズの変化を感じ、配送サービスを絶えずアップグレードしている。自社物流のため、京東、蘇寧は重兵を投入し、「211」、「当日達」、「コールドチェーン」などの細分化サービスを提供し、業者に開放し続けている。これにより、このプラットフォームでの「四通一達」のビジネスは規模の突破を実現できなくなってきた。

今年上半期には、国内宅配便事業の伸び率はすでに40%前後に低下したが、将来的には、電子商取引モデルの転換や業界基数の増大に伴い、伸び率のさらなる減速も宅配業の避けられない傾向となっている。

また、申通の半分以上の業務量を占めているアリババグループは、申通との提携で競争を続けている。アリの物流面での配置は、申通などと菜鳥ネットワークを構築したほか、円通と百世為替にも投資しており、この微妙な関係には隠れた危険性がある。

実際、電気ビジネスの発展に順応するためには、昨年から宅配業界全体の「加盟直営」が選択せざるを得ない道となっており、これは各宅配会社が加盟者の株式買収により多くの資金を出さなければならないことを意味している。同時に、申通にとっては運転センターなどの固定資産を建設するために資金を投入しなければならず、大量の重資産の投入は最終的には資産収益率に影響を与えるため、運営利益に依存してきた資本は、実際の需要を満たすことができず、融資ルートをより高く評価され、融資コストがより低いA株市場に向けるしかない。