ドル本位制下での世界経済の動揺は頻繁である

最近、米国の経済データの好転、利上げ予想の強まり、欧州・日本経済のファンダメンタルズの不振、リスク回避資金の米国復帰などの理由で、ドル指数は堅調に推移している。データによると、ドル指数は2014年3月80以下の低位から反発し、2015年2月9日までに94.57まで上昇し、上昇幅は19.2%に達した。

しかし、ドルの強さに伴っているのは、世界の外国為替市場の激動が激化し、多くの市場が資金撤退のリスクを受け、通貨が相次いで下落していること、人民元も同様に免れることはできず、ドルの大幅な下落に対して、市場取引の即時為替レートは何度も中間価格の2%の上昇制限に近づき、何度も下落した。それに伴って、ニュージーランド連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、デンマーク中央銀行、スイス中央銀行、カナダ中央銀行、オーストラリア連邦準備制度理事会が相次いで緩和の道を歩んでいる。

なぜドルの強さや弱さが世界経済の金融発展にこんなに密接につながっているのか。歴史資料を整理すると、1971年8月15日に米国がブレトン森林固定為替レート体系を打破して以来、金本位制度がドル本位制度に譲渡されたこの40年余りの間に、数ラウンドのドル周期は世界経済金融不安と極めて密接な関係を持っており、ドルの大幅な変動が他国の金融市場に与える影響が大きいことを示していることが明らかになった。この現象は偶然ではなく、制度的な原因がある。具体的に見ると、1970年代初めから現在に至るまで、ドルの大暴落期の世界経済はおおむね次のような重要な変化を遂げた。

第1段階（1971〜1979年）：ドル下落周期。「ニクソン・ショック」に伴い、ドルは世界の他の主要通貨に対して一度に15%下落し、以来、ドルは持続的な下落サイクルに入った。1971年8月から1979年末まで、ドル指数は27%下落した。同時に、米国と世界の通貨供給量の急速な成長に伴い、同期は石油、貴金属、基礎原材料の価格が高騰し、米国経済と世界経済は前例のない「インフレ」に陥った。

第2段階（1980〜1985年）：ドル高サイクル。インフレ脱却のため、1979年にポール・ウォーカーFRB議長がドル金利を強力に引き上げ、米国を強いドル時代に押し上げた。1985年2月現在、ドル指数は一時158に達し、今回のドル上昇幅は80%を超えた。しかし、同時期に世界の金融市場は動揺し続け、最も有名なのはラテンアメリカの債務危機だ。外債が高すぎることはラテンアメリカ危機の内因的な要素であるにもかかわらず、以前の弱いドルによる資金源の流入とドルの強い回帰後の資金の大挙撤退はその危機の加速器であることは間違いない。それ以来、ラテンアメリカは有名な「失われた10年」に陥った。

第3段階（1986～1995年）：ドル下落周期。1980年代以来、米国経済は貿易赤字と財政赤字の二重の悩みに直面していたため、1985年になると、米国政府は総合貿易及び競争法案を用いて外国為替市場に介入しようとし、当時世界第2位の経済体だった日本の通貨を上昇させ、不況に陥っていた製造業を救うようにした。最も有名なのは1985年9月で、米、日、独、仏、英の5カ国財務相と中央銀行総裁はニューヨークプラザホテルが結んだプラザ合意で、急速な円高が始まった。その後、円は大幅に上昇し、国際資本は高利益に駆られて、日本の株式市場と住宅市場に大挙投資し、バブル経済は実体経済の位置を占め、ついに日本のバブル危機の爆発を招いて、日本経済は長期的な衰退に陥った。

第4段階（1996～2001年）：ドル上昇周期。米国のインターネット経済の全面的な爆発により、1996年にはドルが上昇サイクルに入り始めた。当時、米国をはじめとする情報技術革命は大量の資金を米国に再流入させ、直接投資や証券売買に参加した。2001年になると、インターネットバブルの崩壊で信用市場が急激に萎縮した。この間、大量の国際資金が米国に流れ込んだこともアジア市場の資本流出を激化させ、最も有名なのは1997～1998年のアジア金融危機だ。当時、アジア諸国の資産バブルは急速に崩壊し、経済と金融システムは大きな打撃を受けた。

フェーズ5（2002年現在）：弱いドルサイクル、期間世界金融危機が表示されます。10年以上にわたるドル安サイクルの中で、米国の金利と為替相場の動きは一致せず、国内の金利の変化の程度はさらに大きい。まず、2001年のネットバブル崩壊と、その後の「9・11」テロに伴い、投資家の米国経済とドルに対する自信が大きく損なわれ、資金が米国に大規模に流出し始めた。一方、米国経済が持続的な不況に陥るのを防ぐため、FRBは2001年に13回連続で金利を下げ、1981年以来「最も激しい金利の輪廻」を記録した。2004年6月まで、インフレ防止のため、グリーンスパン氏と後任のバーナンキ氏は相次いで17回の金利引き上げを開始した。

利上げはインフレへの対応に成功したが、米国の不動産バブルの崩壊を加速させ、「サブプライムローン危機」からこれまでに影響を与えてきた世界的な金融危機へと変化した。その後数年、FRBは相次いで3回の量的緩和政策を打ち出し、貸借対照表は急速に上昇し、ドル本位制以来最長段階のドル弱構造を維持した。

つまり、ドルサイクルと世界経済サイクルのつながりがこのように密接になっていることには驚かされる。これは、ドルが新たな切り上げサイクルに入ると、世界経済に与える影響が大きいことを意味している。もちろん、今回のドル高は新たな強気切り上げサイクルの幕開けなのか、あまり切り上げずに振動段階に入ったのか、検証する時間がかかる。

一方、従来のラウンド毎ドル強気の切り上げはやや異なり、現在も米国はデフレ圧力に直面している。前2ラウンドのドル高を振り返ると、米国内のインフレ水準は相対的に高位を維持している。一方、強いドルの下では、米国の輸出が圧力に耐えられるかどうかも不確実性に直面している。2014年12月、米国の貿易赤字は466億ドルに達し、ここ2年の最高を記録した。特に非石油製品の貿易赤字は上昇しなかった。ドルが上昇すれば、米国の輸出が直面する打撃は非常に重いだろうと懸念している。この判断で、FRBはまた、QE終了が米国経済に与える影響を十分に評価するためにより長い時間を観察し、軽率な利上げはしないだろう。