人民元の為替レート改革と中国の経済発展モデルの転換

＜p＞＜strong＞人民元のドル相場の動き＜/strong＞＜p＞

＜p＞まず人民元と米ドルの為替レートの歴史的な動きを知る。

為替レートは何ですか？普通は3つの概念があります。

一つは、二国間の為替レートと多国間の為替レートです。

二国間の為替レートとは1種の通貨と別の通貨の為替レートのことです。

多国間の為替レートは1種の通貨と複数の通貨の為替レートを指し、複数の二国間の為替レートが一定の重みに基づいて計算された重み付け平均数に等しく、有効為替レートとも呼ばれる。

例えば、この間人民元は米ドルに対して下落しましたが、ユーロに対しては値上がりしました。

ですから、為替レートの水準は二国間の為替レートだけではなく、多国間の為替レートも見なければなりません。

第二に、名目為替レートと実際の為替レートです。

実際の為替レートとはインフレ調整を経た為替レートのことです。

例えば、ある年の人民元の対ドルの名目為替レートは3%上昇しました。中国のCPIの伸びは5%で、アメリカのCPIの伸びは3%です。この年の人民元の対ドルの実際の為替レートは3%+(5%-3%)=5%上昇しました。

第三に、均衡為替レートと為替レートは高い（低い）です。

均衡為替レートとは、一国の経済を同時に内外のバランスをとることができる為替レートのことです。

内部のバランスとは、生産の増加速度が潜在的な増加速度レベルの上にあることを指し、外部のバランスとは、常にアカウントに顕著な不均衡が存在しないことを意味する。

一国の通貨が平均為替レートより高い場合、その国の通貨の為替レートは過大評価されます。

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＜p＞改革開放の初期に、人民元は一時とても貴重でした。

1981年1ドルは1.7元、1.8元しか両替できませんでした。1981年から1994年にかけて、人民元はずっと値下がりしていました。特に1993年末から1994年初頭にかけて、人民元は急落しました。1993年12月の人民元対ドルの為替レートは1対5ドルです。

多くの人はこの波の人民元安が中国の輸出ガイドの発展モデルに基礎を築いたと言います。

しかし、1994年1月1日から20年間、人民元は米ドルに対して上昇を続けてきました。

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＜p＞1994年1月為替改定以来の人民元相場の動きは3段階に分けられます。

1993年末から1994年初めにかけて、人民元は米ドルに対して50%の価値が下落しました。

これまでの官製外貨取引は市場があり、地下に外国為替市場がありました。その大幅な下落は実際に官製市場と外国為替市場を一つにしました。

1994年から、私達はまた強制決済制度を実施しました。

企業の輸出は外貨を受け取った後、すべて外貨指定銀行に売ります。つまり、一部の商業銀行は中央銀行に売って、外貨準備ができます。

1994年以降、銀行間の外国為替市場が形成され、国内市場の為替レートがさらに形成されました。

今回の為替修正は1998年まで進められています。東南アジアの金融危機の爆発で中断されました。

中央銀行は1998年から2005年まで人民元で米ドルをにらみ続けてきた。

なぜ危機が爆発した後、私達は一度米ドルを注視しましたか？これは国際金融危機が爆発し、外需が萎縮し、輸出が減少したため、輸出の成長を安定させるために、中央銀行が米ドルを注視しました。

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＜p＞2005年7月の第二回為替改革は、方向が前回の改革と非常に似ています。市場の需給をベースに、パッケージ通貨を参考にして調整し、管理している変動為替相場制度を実行します。

今回の為替は1回の切り上げがありました。人民元は米ドルに対して2%から1ドルに対して8.11元の切り上げがあります。

人民元は米ドルに対して、毎日の変動範囲は前の取引日の終値の上下3‰以内に制限されています。対ドルは1.5%の範囲で変動します。

2008年のサブプライムローン危機が爆発した後、人民元はまた米ドルの2年間をマークしました。

2010年6月までに、中央銀行は再度人民元の変更を開始し、人民元の為替レート形成メカニズムの改革をさらに推進し、人民元の為替レートの弾力性を強化する。

したがって、1994年から現在に至るまで、中央銀行の為替修正目標は人民元の為替レートの弾力性を高めるために一致しており、人民元の為替レートを市場の供給と需要によってより多く決定させている。

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＜p＞過去20年間を見てみると、為替修正の結果は基本的に人民元のドルに対する継続的な切り上げであり、人民元はパッケージ通貨に対して約100%の価値が上昇していることが分かります。

今後人民元は米ドルに対して引き続き上昇しませんか？人民元は米ドルに対して長い間の一方通行の切り上げ周期がもうすぐ終わると思います。

私の計算によると、人民元と米ドルの為替レートの中間地点は1：6ぐらいです。

これは為替レートが6になると必ず下がるというわけではなく、1：6以降は双方向の変動幅がもっと大きいということです。

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＜p＞＜strong＞人民元＜href=“//www.sjfzxm.com/news/indexucj.asp”＞為替レート＜a＞トップに会った原因＜strong＞＜p＞

＜p＞なぜ人民元は米ドルに対して強く伸びたり弱くなったりするのでしょうか？金利水準から見ると、2007年以降はドルの金利水準が著しく下がり、人民元の金利水準が上昇し続けています。

両国の利害の差が大きいので、多くの人が国外からお金を借りて、また各種の方式を通じて中国に移転してきます。すなわち国境を越えた利権です。

多くの人が中国の外国為替市場で人民元を買ってドルを売っているため、ドルの供給が需要以上になり、さらにドルの為替レートを抑えて人民元の為替レートを押し上げている。

しかし、FRBは昨年、徐々に量的緩和から撤退すると発表しました。新会長の最新の見解によると、アメリカは早ければ来年6月から利上げを始めるかもしれません。

アメリカが金利を上げると、中国の金利が変わらないということは、中米間の金利差が縮小されることを意味しており、人民元のドルに対する強い力が弱まりつつあるということです。

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＜p＞中期の為替レートの変化は、まずインフレを見ます。

改革開放以来、圧倒的に多くの時、中国のインフレ率はアメリカより高いです。

多くの場合、中国のインフレ率は5%から6%ぐらいですが、アメリカは3%から4%しかないです。これは人民元の自国の購買力がアメリカより速いということです。

人民元の切り上げについてどう説明しますか？実は人民元は米ドルに対して2種類の為替レートがあります。1つはみんなが知っている市場の為替レート、もう1つは平均為替レートです。2種類の通貨の購買力によって厳密に計算します。

中国のインフレ率がアメリカより高く続けば、人民元のドル買い力の平価為替レートは下がり続けます。

世界銀行のデータを利用すれば、1981年に人民元の米ドルに対する購買力平価の為替レートは1：1ぐらいで、今は4.5ぐらいになりました。過去20年以上の人民元のドルに対する購買力平価の為替レートはずっと値下がりしています。

しかし、人民元の対ドル相場は長期的に購買力平価の水準を下回り続けているため、前者は後者に対して徐々に接近している傾向があり、これはいわゆる対外価値の上昇をもたらしている。

二つの為替レートの変化から見て、それらは遅かれ早かれ重ね合わせます。

この二つの為替レートが今日と明日の二年間に重なったら、人民元の為替レートの切り上げを表します。

市場の為替レートと為替レートの均衡は、これも私たちの為替修正の目的です。

その時から人民元の為替レートは基本的に市場の需給で決められました。

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＜p＞中米の将来の労働生産性の伸びを見てください。

過去二十年間、中国の労働力の生産性の伸びはアメリカよりずっと高いです。

しかし、過去5～10年間、中国国内の構造改革の欠如により、中国の労働生産性の伸びは著しく低下しました。

今後5年以内に、アメリカで技術革命が勃発すれば、その労働生産性は著しく向上します。

中国経済の構造転換がうまくいかなければ、労働生産性の増加速度は引き続き低下する可能性がある。

これは今後数年間のアメリカの労働生産性の伸びが中国を上回る可能性があるという意味で、中長期的には人民元が米ドルに対して弱くなる可能性もあります。

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＜p＞短期、中期、長期的な要因を総合的に考慮すれば、人民元の米ドルに対する片側の切り上げ周期は今年で終わるかもしれないと判断できます。

人民元の対ドル相場が今年の2四半期から再び強くなると、今年の底には1：6近くまで行くかもしれません。これは非常に重要な転換点かもしれません。

最後に政策面から見れば、中国政府は今後数年間で資本口座の開放を加速する可能性があり、中国国内の金融システムのリスクが顕在化する可能性がある。

この2つの要因の重ね合わせは大規模な資本流出をもたらす可能性がありますが、これは人民元の対ドル相場の下落をさらに促進します。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“//www.sjfzxm.com/news/indexucj.asp”＞人民元＜a＞切り上げの経済構造改革に対する意味＜strong＞＜p＞

＜p＞なぜ人民元の切り上げが中国の経済構造改革を促進するのか？つまり、人民元は米ドルに対して過小評価を続けていると、中国にどのような問題をもたらすのか？第一に、中国に外部の不均衡が生じ、国際収支の双順差が拡大し、外貨準備高が上昇している。

今の外貨準備は10年前から5000億ドル未満から4兆ドルに上昇しています。

外貨準備高の上昇は国内の流動性過剰を引き起こし、国内で資産バブルとインフレが発生する可能性がある。

率直に言えば、国内の不動産市場は過去10年間の急騰で、その根源は人民元の過小評価と強い相関があります。

第二に、長期的に過小評価された人民元は中国の内部不均衡を招き、つまり製造業の発展が過度であり、サービス業の発展が深刻で不足している。

つまり、産業構造がアンバランスになり、産業構造がアンバランスになると、就業圧力が大きい、住民の収入の伸びが遅い、内需が足りない、投資に対する過度の依存などの問題が発生します。

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＜p＞人民元の過小評価による外部の不均衡は、すでに4つの方面の結果をもたらしました。

まず機会のコストが高すぎて、中国は現在海外のネット債権者で、約5兆元の海外資産があります。3兆元の海外負債、つまり中国は2兆元の海外純資産を持つ債券国です。

それでも、中国は毎年利息ばかりを支払っています。

一方、中国の外貨資産は4/5を超えてすべて外貨準備で、外貨準備が半分を超えてアメリカ国債に投資しています。アメリカの10年債利回りは年3%です。

一方、アメリカから大量の外国投資家を導入して直接投資します。世界銀行とアメリカ商会は定期的に有名ではない調査があります。アメリカの中国における外資系投資企業の年間収益率は平均20%以上です。

つまり、外貨準備が高すぎるということは、国民の財産が絶えず損失するということです。

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＜p＞2番目は為替リスクです。

私たちの外貨準備は4兆ドルで、60%ぐらいは米ドルの資産に投資します。

ドルは人民元に対して下落しています。

ドルが人民元に対して10%下落したと仮定すると、中国の外貨準備は元金で計算すると2400億ドルを失い、ほぼ1.5兆人民元になります。

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＜p＞第三は投資の難題です。

こんなに多くの外貨準備がどこにあるか分かりません。何を買っても値上がりします。何を売っても落ちます。

中国人は多く石油を買って戦略備蓄をしていますが、多くの人ににらまれて、事前に配置を決めて価格を押し上げます。

中国がこんなに多くのアメリカ国債を買うと、アメリカ人はこれがあなたのリスクであり、私のものではないと言います。

たとえ1/10を売っても、残りは著しく値下がりしますから、敵千を殺して、900を自傷します。

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＜p＞最後に外貨が上昇します。

4兆ドルの外貨準備を積み重ねることは、中央銀行が市場に20兆元以上の資金を放出したことに相当する。

中央銀行が販促を行わないと外貨の占有率が上昇し、資産価格の上昇とインフレを引き起こす。

中央銀行が販促を行うと、中央銀行はより大きな販促コストを支払うことになります。

もし中央銀行が押し売りしたいならば、またコストを下げたいならば、金融市場の歪みをもたらして、これは20%の預金準備率の発生の根源です。

中央銀行がこのように努力しても、押し売りは100%できない。

なぜ過去10年間、中国各地の住宅価格、特に第一線の都市の住宅価格が大幅に上昇したのか、その背後に重要な原因は基礎通貨の成長が速すぎることです。

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＜p＞国内産業構造のアンバランスは人民元の為替レートの過小評価のもう一つの重要な結果である。

現在、中国の製造は全世界で流通しています。製造業の価格は全世界の価格です。

しかし、サービス業は飲食、不動産などを含めて自国でしか消費できません。

ですから、人民元の為替レートは実際に国内のサービス（非貿易品）の国内製造品（貿易品）に対する価格とも見なされます。

人民元の為替レートが低いと、サービスは製造品より安いという意味です。

これは国内企業がサービス業ではなく製造業にもっと多くの資源を投入し、製造業の過度な発展をもたらし、サービス業の発展が足りないことを招く。

直接の結果、資本報酬のシェアは国民所得分配の中で高止まりしており、労働報酬のシェアが深刻に不足している。

サービス業の発展不足も都市農村住民の消費水準に著しく影響します。

そのため、産業構造のアンバランスは国内の消費需要不足を引き起こす重要な原因でもある。

製造業の発展が過度であり、住民報酬の伸びが緩慢であることは、投資がG D Pに占める比率が高く、消費がG D Pに占める比率が低いという構図をもたらし、輸出によって過剰生産能力を消化しなければならない。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“//www.sjfzxm.com/news/indexucj.asp”＞構造改革＜a＞は必須の位置にある＜strong＞＜p＞

＜p＞マクロ経済から見て、過去三十年間の中国の経済成長状況はとても良いです。

過去10年間、私たちの経済成長はより安定し、インフレ率は著しく低下しました。

前世紀の八九十年代に比べて、今の政府のマクロコントロールの能力は増強されたようです。

一人当たりの収入については、中国の住民一人当たりの収入は2001年に1000ドルで、2013年には7000ドルを突破し、13年間で6倍に増えました。

しかし、過去の成功経験は未来に成功するとは限らない。第二次世界大戦後、多くの経済体は一人当たりの収入が千ドルから五千ドルまでの伸びを遂げ、低収入国から中所得国に成功した。

しかし、13の経済体だけが1人当たりの収入を5、6千ドルから1.5万ドルへと躍進させました。他の国は中所得の罠にはまっています。

中国のミドルトラップの挑戦が始まったばかりです。

今後10年間で中国は構造改革を進められますか？中所得国から先進国になれるかどうかが決まりました。

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＜p＞なぜ去年は三中全会に期待していましたか？中国の過去のG D Pの成長は毎回8%を下回るたびに、大きな制度変革がありました。第一回は共同生産請負責任制と都市の権利譲渡改革で、第二回は小平南巡と十四大社会主義市場経済体制を構築しました。第三回は2001年にWT Oに加入しました。

現在、私たちは大きな構造改革を必要として、中国の経済成長の原動力を再生します。

私の研究にとって、未来は中国にとって一番重要な改革が三つあります。

まず、住民の収入が国民の収入に占める比重を高め、政府の税収と企業の利益が国民の収入に占める比重を下げ、中国経済は投資と輸出から内需駆動に転換することができる。

政策提言は簡単で、まず政府が住民税を引き下げますが、今はみんな知っています。状況は逆の方向に向かって発展しています。

第二に、国有企業の配当金の比重を大きくし、国有企業の配当金を社会保障基金の充実に用いる。

また、預金金利の市場化が早く実現されます。

預金金利はとても低く、実際には民間人に対する隠蔽的な税金です。これは主要な借り手、すなわち地方政府と国有企業を補助しました。

第二項は、国有企業のいくつかのサービス部門に対する独占を打破し、これらの部門を民間資本に早く開放し、例えば金融、電信、鉄道、教育、医療、養老などである。

これらの部門が開放されたら国家の利益を損なうという人がいますが、実はそうではありません。

先進国では、多くの国民経済の命脈産業は実はすべて個人部門に十分開放されています。

第三項は、土地、資源、環境、水道・電気・石油・石炭の蒸気輸送、人民元の利率と為替レートを含む、国内各要素の価格の市場化をできるだけ早く実現する。

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