The Capital Structure Theory Of The Financial Mode Of Fusions - Acquisitions

I) théorème mm et extension

Modigliani et Miller (1958) invoquent l 'absence de pertinence de la structure du capital (Irrelevance of capital \ \ 13 \ \ 10 \ \ structure) ou la théorie des flux de trésorerie des placements.

Selon cette théorie, la valeur de l 'entreprise ne concerne que les actifs de l' entreprise et ses décisions d 'investissement, en fonction de sa rentabilité de base (flux de trésorerie d' investissement) et du risque: la restructuration du capital ne modifie pas le coût moyen du capital et la valeur de l 'entreprise.

La signification du théorème mm pour le mode de financement des fusions - acquisitions tient au fait que les différences entre les modes de financement des fusions - acquisitions n 'affectent pas la valeur de l' entreprise d 'acquisition.

Miller (1977) a étendu le théorème de MM, et de proposer les boucliers et le coût de la faillite (Tax Shield and faillite le compromis de flux théorique.

La théorie est que le coût de la faillite de la dette ont accru le rôle et la valeur de l'entreprise de bouclier fiscal n'est pas propice à la valeur de l'entreprise.

Lorsque la dette est supérieure à celle de son bouclier fiscal des revenus marginaux le coût marginal de la faillite, le financement de la dette doit être choisi pour augmenter la valeur de l'entreprise; au contraire, le financement de la dette devrait abandonner pour éviter l'évolution défavorable de la valeur de l'entreprise.

Selon la théorie de recettes et coûts de la faillite, lorsque l'émission de dette marginal est supérieure à celle de son bouclier fiscal renvoie le coût marginal de la faillite, l'acquisition d'une entreprise doit être le choix du mode de financement de la dette de la mise en œuvre de la paction, par exemple par des obligations de paiement ou de rachats.

(II) Le coût de l'Agence (Agency cost)

Le coût de l'Agence proviennent de conflit d'intérêts, le modèle des coûts de l'Agence ont montré que la structure du capital dépend des coûts de l'Agence.

Les coûts de la recherche dans le domaine de l'agent de développement précoce est Jensen&Meckling (1976) et plus précoce de la FAMA and Miller (1972).

Jensen&Meckling (1976) sera entreprise comme un contrat de noeuds (contractual nexus), et de faire la distinction entre le conflit d'intérêts de deux types: le premier est le conflit entre actionnaires et directeur; la deuxième est le conflit entre actionnaires et créanciers.

1. Les conflits d'intérêts entre les actionnaires et le gestionnaire de

Source de conflits d'intérêts entre les actionnaires et le Directeur à moins de 100% de l'excédent de gestionnaire de titulaires de droits (durée claim), le Directeur de tout en assumer toutes les activités de gestion des coûts, mais on ne peut pas prendre toutes les recettes des activités commerciales.

Les ressources de ce qui provoque moins d'efforts au Directeur d'entrée de gestion d'entreprise ou le pfert de ressources à des intérêts personnels.

Le comportement de l'efficacité de la gestion sans augmenter le volume d'actions gestionnaire et de diminuer.

Jensen & Meckling pensait en outre que le financement de la dette permettrait d 'accroître la part des actions du Directeur (en supposant que le Directeur investisse régulièrement dans l' entreprise) et, partant, d 'atténuer la perte de valeur résultant d' un conflit d 'intérêts entre le Directeur et les actionnaires.

Jensen (1986a), examinant les coûts de représentation des flux de trésorerie libres de la société, a fait observer que l 'existence d' une dette obligerait celle - ci à payer en espèces et, en fin de compte, réduirait les flux de trésorerie libres dont disposait le Directeur (free cash \ \ 131010chlow), ce qui limiterait les pratiques de gestion dans lesquelles le Directeur cherchait à maximiser ses propres avantages au détriment des actionnaires.

Jensen (1986b) estime en outre qu 'un niveau d' endettement plus élevé inciterait l 'administration à travailler plus efficacement.

Grossman sui 1310 et Hart (1982) a estimé que le régime d 'insolvabilité de l' entreprise contraindrait l 'administration de l' entreprise à prendre des risques moraux (moral \ \ \ \ \ 10hazard) et encouragerait l 'administration à réaliser des investissements plus efficaces afin d' éviter la perte de représentation résultant de la liquidation (situation financière défavorable).

En théorie, le financement de la dette permet de décourager les risques moraux liés au comportement de gestion du Directeur et de réduire les coûts correspondants et d 'améliorer l' efficacité de la gestion du Directeur.

Conflit d 'intérêts entre actionnaires et créanciers

Un conflit d 'intérêts entre les actionnaires et les créanciers découle d' un contrat de dette qui incite les actionnaires à prendre des décisions d 'investissement moins favorables.

Étant donné que la responsabilité est limitée (Limited \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \\\ \\\\\\\\\

Black - Scholes (1973) a utilisé des instruments d 'option pour analyser la dette de la société en considérant que le financement de la dette et la nature des options qu' il implique incitent les actionnaires à sacrifier les intérêts des créanciers pour maximiser leur propre valeur et, en fin de compte, réduire la valeur globale de l 'entreprise.

Cet effet est connu sous le nom d 'effet de remplacement des actifs (Asset \ \ 13, \ \ 10suspension effect).

En outre, lorsqu 'un créancier sensible est conscient du risque que les actionnaires (see \ \ \ 10 through) se pforment en actionnaires, une prime plus élevée (ou, en fin de compte, les frais de supervision supportés par les actionnaires) est exigée, ce qui augmente le coût de la dette en capital et réduit La valeur globale de l' entreprise.

Il ressort de l 'analyse de Jensen et de \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \\ \\\\\\\

Jensen and Meckling (1976), la révélation de la théorie de l'Agence le coût financier de choix sur la manière dont le gain marginal est: lorsque le financement de la dette est supérieur à son coût marginal, l'acquisition d'une entreprise doit être le choix du mode de financement de la dette (paiement des dettes de mode d'acquisition et un levier) pour obtenir la valeur de l'entreprise augmente, et inversement, les entreprises devraient renoncer à l'acquisition de moyens de financement de la dette afin d'éviter de réduire la valeur de l'entreprise.

(3) L'asymétrie de l'information (Asymmetric Information)

Dans la structure d'informations sur les entreprises de connaissance, à l'intérieur de l'entreprise (initiés ou gestionnaire) et externes (Outside, ou des investisseurs extérieurs) de l'asymétrie de l'information entre les flux de revenus; les possibilités d'investissement ou sur les entreprises, à l'intérieur de posséder des informations privées.

Il y a deux types de point de vue de la structure du capital par l'asymétrie de l'information: l'un est un signal (signal), la recherche dans ce domaine commence à Ross (1977) et Leland&Pyle (1977); dans une autre classe de point de vue: la structure du capital peut être conçu pour faciliter l'efficacité sans par l'asymétrie de l'information provoquée par les décisions d'investissement, des études de ce type vient de Myers and Majluf (1984) et Myers (1984), les résultats de la recherche.

Ross (1977) dans un signal d'excitation de la structure du capital de décision (signal incitation) théorique.

La théorie est que les autorités de gestion d'entreprise peut être modifiée par modification de la structure du capital pour le pfert d'informations relatives à la rentabilité et des risques de l'entreprise, la structure du capital peut être utilisé comme signal de pfert d'informations privées à l'intérieur.

Dans le modèle de Ross, des investisseurs extérieurs d'entreprise sera le signal de niveau de la dette plus comme des entreprises de haute qualité ou une meilleure perspective.

Leland and Pyle (1977) sur la gestion des risques d'évitement (Managerial Risk conclusions se classe avec quelque chose appelé), nous considérons que l'augmentation de l'effet de levier permet aux gestionnaires de conserver une plus grande partie des droits (risques); sur la base de l'aversion pour le risque, La part des intérêts plus grande sera réduit de gestionnaire de prestations; mais pour le gestionnaire de projet de haute qualité cette diminution de bien - être est plus faible.

Par conséquent, le Directeur de l'entreprise de haute qualité en équilibre avec plus de dette afin de pférer le contenant ce fait (haute qualité) du signal.

Myers and Majluf (1984) a constaté que, si des informations sur la valeur des actifs de l'entreprise les investisseurs à moins de personnes à l'intérieur de l'entreprise, alors que le marché sera le prix des erreurs.

Le prix des droits de sous - estimé (underprice) de la valeur actuelle nette pour les nouveaux actionnaires de capture de nouveaux projets plus (VAN), ce qui entraîne la perte nette des actionnaires existants.

Dans ce cas, même si la valeur actuelle nette positive pour des projets d'investissement sont les actionnaires de refuser.

Les entreprises ne peuvent éviter ce sous - investissement que si elles financent de nouveaux projets en émettant des titres qui ne sont pas fortement sous - estimés par le marché.

Par conséquent, les fonds internes (Internal 13 \ \ \ 10 funds) ou les dettes sans risque (riskless \ \ 13 \ \ 10 Debt) sont préférables au financement par fonds propres, même les dettes moins risquées.

Myers (1984) a qualifié le financement de ce nouveau projet de « hiérarchie des priorités ».

Hansen (1987) a estimé, à l 'issue d' un examen de l 'effet des signaux sur les modes de paiement des fusions - acquisitions, que le choix des modes de paiement révélait des possibilités d' investissement ou des flux de trésorerie futurs.

L'utilisation de l'argent que l'acquéreur des actifs existants peut générer des flux de trésorerie, grand acquéreur a la capacité d'utiliser pleinement l'objectif de l'entreprise détenue, des possibilités d'investissement ou par formé par la fusion.

Cash acquisition peut également refléter des acquéreurs pour l'acquisition de la rentabilité a des informations secrètes.

En conséquence, l'utilisation de l'argent est un bien (bon) de signal.

Le principal point de vue théorique de la structure du capital dans le contexte de l 'information asymétrique peut se résumer comme suit: pour financer de nouveaux projets, l' émission de la dette est un signal de qualité pour les entreprises.

Ou bien il existe un "ordre hiérarchique" de financement: le financement interne est préférable au financement de la dette (sans risque ou à faible risque) et le financement de la dette est préférable au financement par participation.

Ces théories donnent à penser que l 'entreprise acquéreur devrait choisir le mode de paiement au comptant, puis le mode de paiement des obligations (ou l' acquisition par levier) et enfin le mode de paiement par actions.